做空机构多如牛毛，CEO要会打金融仗作者丨潘磊编辑丨信陵图源丨作者拍摄、蔚来官方10年前，新东方被知名机构“浑水”做空，但并没有被扳倒俞敏洪后来说，浑水写的不是报告，而是小说10年后，浑水被调查，但是做空机构并没有消失，接过大旗的是并不出名的“灰熊”（Grizzly Research）。

中国“造车新势力”头部公司蔚来汽车，则成为最新的受害者28日，因为灰熊发布的一份做空报告，蔚来在美股跌幅超过2%今天蔚来在新加坡交易所申请暂停交易灰熊称，蔚来“很可能”利用一个非合并关联方夸大收入，涉及金额数十亿美元。

做空报告把“关联方”指向了武汉蔚能——这是一家由蔚来、宁德时代、国泰君安等投资机构联合成立的电池资产管理公司，也有人称之为“电池银行”这家华尔街的做空机构称，蔚来在向蔚能销售电池后，通过类似于提前确认销售收入的形式，夸大了盈利能力。

(相关资料图)

蔚来否认了这份报告，称其存在大量不实信息招银国际证券白毅阳表示，这篇做空报告并没有什么新意，而且整个行业内对于“电池银行”或者BaaS（Battery as a Service，电池及服务）这种轻资产模式，也已经比较认可。

报告存在漏洞，核心素材被指是假消息根据蔚来发布的财务数据，2020、2021过去这两年从武汉蔚能的销售所得为2.9亿元和41.38亿元，服务收入分别为3.8万和5609.5万元2020年和2021年的数据悬殊，成为灰熊的主要攻击目标。

灰熊认为，蔚来提前确认了7年的电池租赁收入，所以推动业绩大幅上涨但这种说法未获得专业人士的认可白毅阳称，关于会计处理、扩张期电池铺货等，都符合公司快速发展期的逻辑，“看不出问题”另外在灰熊的做空报告中，出现了刘二海的名字。

这份报告称，蔚来创始人李斌与愉悦资本创始合伙人刘二海“关系密切”刘二海的确跟李斌有很多创业方面的合作，但这份做空报告中并没有展示其与蔚来的业绩有关白毅阳表示，自己也完整看了这份针对蔚来的做空报告，发现“没有什么新东西”。

他指出，做空报告存在一些常识性错误，“比如把蔚来销售电池的利润率假定为20%，这完全高估了整车电池销售部分的利润率”在他看来，作为在海外资本市场挂牌的上市公司，遭遇做空既不可避免，也司空见惯这份报告中唯一比较“有力”的素材就是管理层既往的创业史，以及股东借款——报告称李斌在没有披露的情况下，将蔚来的用户信托基金抵押给瑞银。

但这个消息被指属于假消息曾担任蔚来用户信托理事的一位车主称，用户信托基金并非抵押给瑞银，而是委托瑞银进行投资理财白毅阳表示，做空报告针对“BaaS”轻资产运营模式，但这种类似于“电池银行”的模式现在也比较常见。

“BaaS”成为靶子蔚来是在2020年8月20日正式推出“BaaS”模式这种模式的显著特点是实现了“车电分离”，即用户可以选择在购车时，只购买一个车身，电池则采用租赁方式获得需要指出的是，向用户提供电池租赁的公司并不是蔚来汽车，而是一家名为“武汉蔚能”（即出现在做空报告中的“非合并关联方”）的电池资产公司。

在发布这种商业模式时，李斌称其为一个“里程碑”他还拿出两张发票，分别是机动车销售统一发票和动力电池发票，“汽车有史以来第一次实现了车和电池的产权分离”具体操作模式是，蔚来汽车把车身销售给个人用户，把电池销售给电池资产公司“武汉蔚能”，并分别开具发票。

个人用户再从武汉蔚能处租赁电池，并支付租金（每月最低980元）这是为蔚来汽车的“换电模式”搭建的典型场景

蔚来表示，对于用户来说，BaaS模式有若干好处，比如车电分离、电池租用和可充可换可升级“车电分离”能够让购车价格大幅降低，2020年发布这种方案时，车价能够减7万元“电池租用”也有高度灵活性，车主既可以选择租赁70千瓦时的电池用于日常通勤，也可以选择100千瓦时甚至是120千瓦时（尚未推出）进行远程出行。

至于电池资产公司的商业模式，李斌认为跟飞机行业中，机身和发动机分别属于不同的运营主体很接近“飞机发动机寿命取决于飞行时间，飞行小时达到后需要大修，到了某个时间点必须退役相对而言机身飞几十年都没问题”

在蔚来推出“车电分离”模式之后，也有车企开始模仿去年5月中旬，上汽集团一位高管称也将推出车电分离的"电池银行"，并推出统一规格的电池哪吒也打算联合宁德时代等供应链巨头，推出“电池银行”，为用户提供租赁电池业务。

但到目前为止，蔚能之外最有影响力的玩家是宁德时代今年年初，宁德时代子公司“时代电服”推出了换电品牌“EVOGO”这个品牌面向用户推出换电服务，并通过统一规格的电池，配合换电站和线上APP，形成了一个体系化的换电模式。

“时代电服”扮演的角色也类似于“电池银行”，负责电池资产的运营这引起了投资者的关注在投融资领域，“车电分离”也受到热捧根据睿兽分析，武汉蔚能目前已经完成了四轮融资，累计融资达到了15亿人民币另一个换电巨头奥动新能源，也完成了三轮融资，最近一轮融资额也达到了15亿人民币，投资机构包括春阳资本、KIP资本等。

但这个模式距离真正成为主流，还需要一个过程蔚能CEO陆荣华表示，到2030年整个电池行业每年产值有望高达万亿届时市面上有若干电池资产公司在管理这些电池资产，用户也不用为电池焦虑，“那时车电分离模式才算成功”。

李斌也曾在车电分离发布会上称，电池租赁是一个2万亿元的大生意但做空机构“灰熊”的这一次突然袭击，让“车电分离”模式成为靶子不过白毅阳称，事实和逻辑清楚的做空报告才能长期影响一个公司的股价，灰熊针对蔚来的这次做空不属于这个范畴，“股价会在短期内完成修复”。

10年前，新东方没有因为浑水的狙击而倒下，中国的企业家纷纷支援俞敏洪，今天，人们也希望蔚来能够在李斌带领下，经受住这次考验

找靠谱商机，关注创业邦视频号！