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业绩简评4月20日,公司公告,23Q1实现营收35.26亿元,同比+13.74％;归母净利润0.65亿元,同比+7373.28％(对比19年增长9.7％);扣非净利润0.56亿元(22Q1亏损0.25亿元)。

经营分析实现首季开门红,升级逻辑不改。23Q1销量96.31万吨,同比+12.8％;吨收入同比+0.83％,或系货折+其他非啤酒业务扰动影响,结构升级趋势不改,U8占比继续提升(渠道反馈,U8量增超50％,贡献整体量增中大个位数,预计其他品牌亦有贡献)。

毛利率向好,销售费投力度加大。23Q1净利率同比+1.53pct至2.55％,归母净利率同比+1.8pct,其中:1)毛利率同比+2.24pct至36.78％,吨成本同比-2.6％,主要系产能、人员优化+包材压力减轻;2)销售/管理费率同比+0.58/-1.33pct,预计品牌投入继续提升,但管理效率受益于规模效应、组织架构调整而增强;3)所得税率同比-16.12pct至28.70％,少数股东损益占比为28％,子公司减亏增利效果明显。

我们认为,22Q2受疫情、天气影响,华东、广西等市场承压,基数偏低,当前气温升高,旅游、烧烤火爆,销量有望快速复苏。展望全年,燕京改革红利释放,成本压力减轻(有人员优化+包材降价双重利好,幅度或好于行业),利润释放将步入快车道。

盈利预测、估值与评级我们预计23-25年收入增速11％/9％/7％,利润增速68％/40％/30％,对应EPS为0.21/0.29/0.38元,当前股价对应PE为64/46/35X,维持“增持“评级。

风险提示疫情反复风险;区域市场竞争加剧;原材料上涨过快风险。