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招商证券(600999)国际发布研报称，首次覆盖青瓷游戏(06633)并给予“增持”评级，目标价8.3港元。青瓷22财年收入达6.3亿元人民币，调整后净利润为5,100万元人民币，符合先前业绩指引，22年下半年实现转亏为盈。得益于版号审批常态化及公司稳健运营，丰富的游戏储备有望大幅提升23-24财年收入。

22财年业绩符合预期，《最强蜗牛》助力下半年业绩复苏

青瓷22财年收入达6.3亿元人民币，符合先前6.2-6.4亿元人民币的收入指引。22财年上半年收入同比下滑65%，下半年收入同比增速恢复到6%，得益于《最强蜗牛》22年6月上线日本，并录得超过1亿元人民币的收入。《最强蜗牛》国内表现稳定，22财年总收入达到5.75亿元。调整后净利润为5,100万元人民币，调整后净利润率为13.7%。

分上下半年来看，得益于收入提升和成本控制(特别是在营销费用方面)，青瓷22年下半年实现了净利润扭亏为盈。资产负债表保持稳健，现金为15亿元人民币，并无计息负债。

丰富的游戏储备将有望大幅提升收入

对于《最强蜗牛》，青瓷已经上线日本(2022年6月)和泰国(2023年1月)，并计划在23年上线欧美，以及在23年下半年在国内推出H5版本

自版号审批恢复以来，青瓷已经获得了6个新游戏版号，其中一款游戏(《使魔计划》)已经在2023年1月上线，招商证券国际预计其他5款游戏将于2023年内推出，其中预计《新仙剑奇侠传》和《时光旅行社》将有不错表现。更长期来看，在即将推出的游戏中，自研SLG游戏《项目E》备受期待。

招商证券国际表示，看好青瓷的独特设计和内容、高度粘性的用户社区以及不断提高的研发能力/运营经验，在稳定的政策背景下，预计青瓷游戏表现将得以提升。基于当前游戏计划，预计青瓷23/24财年收入将达到22亿元/24亿元人民币，调整后净利润将达到4.21亿元/6.08亿元人民币。目标价设定在8.3港元，是基于未来12个月的盈利和10倍目标市盈率(略低于12倍市盈率的行业平均水平)，对应13.7倍/9.5倍23/24财年前瞻市盈率。