东方证券股份有限公司倪吉,袁帅近期对卫星化学（002648）进行研究并发布了研究报告《成本端压力缓解，布局氢能、新材料谋求新增长》，本报告对卫星化学给出买入评级，认为其目标价位为22.20元，当前股价为15.86元，预期上涨幅度为39.97%。

(资料图片)

卫星化学

核心观点

2022H2卫星化学的业绩受到美国乙烷价格上涨的影响，出现了大幅的下滑。随着美国天然气价格的下跌，乙烷价格也回到低位，油煤气三种聚烯烃生产路线竞争下，气头的优势再次凸显。加之公司在氢能、新材料领域的布局，我们看好卫星化学的投资价值，具体如下：

乙烷价格下跌，成本压力缓解：乙烷价格与美国天然气价格高度相关，2022年俄乌冲突也推高了乙烷价格，成本端的压力拖累了卫星化学2022H2的盈利。展望2023，欧洲在天然气上开源节流，通过增加LNG的接收能力扩大未来LNG的来源，砍掉部分需求致使欧洲天然气的价供需重新平衡，因此天然气价格大跌，也带动乙烷价格下滑。通过进口美国乙烷，选择乙烷裂解制乙烯这条工艺路线的经济性再度凸显。

丙烷有望回落，PDH价差预计将修复：丙烷的燃料属性比乙烷强，在取暖季由于需求的驱动一般价格会上涨，而在每年一月过后将会下跌。18年作为应对美国贸易战制裁的反制，我国将美国进口的丙烷给予25%的关税，直到2020年和解后才恢复原先进口关税。本轮中美丙烷价差大幅拉开我们认为很大程度受了运费影响，随着丙烷船未来运力增长，LPG运费有望回落，PDH价差则有望修复。

布局氢能、新材料，向产业链、价值链高端迈进：卫星化学向着产业链和价值链的高端迈进。无论其C2的乙烷裂解制乙烯还是C3的PDH，都会副产氢气，依托充足的氢气资源，公司成立氢能公司，寻求多种利用氢气的途径。此外，公司积极推进新材料项目，尤其是受益于光伏需求拉动的POE项目，目前国内POE粒子仍依赖进口。公司在连云港基地规划了10万吨α-烯烃及POE装置。2023年1月公司回复投资者问答称1000吨/年α-烯烃中试已建成，即将试生产。

盈利预测与投资建

结合C2和C3的景气度，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为35.38、62.37和79.23亿元（原预测78.14、108.93、120.25亿元），可比公司23年平均PE为12倍，对应目标价为22.20元，维持买入评级。

风险提示

乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券侯彦飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利37.34亿，根据现价换算的预测PE为14.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，卫星化学（002648）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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